丽珠集团:业绩符合预期,二线品种持续高增长,精准医疗布局值得期待
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2016-03-28
1.事件。
公司发布2015年年报,公司2015年实现营业收入66.21亿元,同比增长19.41%;归属于上市公司股东的净利润6.23亿元,同比增长20.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.38亿元,同比增长16.27%。10派5元。
公司2015年Q4实现营业收入17.34亿元,同比增长21.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长37.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比增长31.14%。
2.我们的分析与判断。
(一)业绩符合预期,参芪表现超预期,二线品种高速增长。
公司2015年业绩增速20.67%,符合预期,扣非后净利润增速为16.27%(超过15%的股权激励指标),低于净利润增速,主要受政府补助增加影响,四季度单季度增速达37.25%,主要原因是:第一,处方药销售同比较好。第二,去年同期基数不高。第三,原料药部分下半年表现较好。全年收入端增速表现较好,实现增速为19.41%,体现了公司较强的销售能力和渠道管控能力(在行业整体承压条线下)。
分产品先来看,公司中药线增速为11.79%,其中参芪扶正实现收入15.37亿,增速17.20%,超预期(样本医院2015年增速14%,在同类产品中表现抢眼,受益于营销改革、渠道下沉);西药线增速为21.44%,其中消化道线增速为31.21%,心血管线增速为-3.08%,抗微生物线增速为7.77%,促性激素线增速比上半年有明显提升,增速为22.90%;诊断试剂线增速为6.36%;原料药业务线增速为33.11%,表现亮眼,经过一段时间的调整,原料药部分2016年有望为公司整体业绩贡献一定弹性。分产品看,公司艾普拉唑实现收入1.87亿,增速为75.10%,亮丙瑞林实现收入2.95亿,增速为46.75%,鼠神经实现收入3.00亿元,增速为66.39%,促卵泡素实现收入4.32亿,增速为16.01%(受到羊年影响,预计2016年增速会加快),潜力二线品种仍然呈快速增长态势。制剂出口有所突破,公司2015年海外制剂销售突破1350万元,重点开展了生殖产品以及消化道产品、精神类等产品在菲律宾、巴基斯坦、独联体国家、中美洲等国家或地区的注册工作,2015年已获得多个产品在菲律宾的注册证。
(二)海外布局持续拓展,国际化合作更进一步,精准医疗连下两城,未来值得期待。
公司今年在海外布局及国际化合作方面持续推进,尤其是精准医疗方面已经连下两城,2015年5月公司通过参与B轮融资投资认购Cynvenio公司(CTCs业务)优先股开始进入肿瘤基因检测及精准医疗领域业务,开启精准医疗战略布局之旅,并于2016年3月在国内的合资公司顺利落地,未来国内外精准医疗同步推进。另外,公司在2016年1月参股AbCyte(主要从事新一代准肿瘤特异T细胞个体治疗平台及相关创新型及多功能抗体的研究与开发),丰富公司抗体和细胞个体治疗平台业务,进一步完善精准医疗布局。短短半年内,精准医疗连下两单,未来值得期待。
公司2015年9月发布公告,拟与易成投资以有限合伙的形式共同投资设立产业投资基金,拟定规模5亿元,主要定位是投资于境内外医药医疗领域具有行业优势和良好发展潜力的优质企业,进行股权投资。在区域范围方面,公告里面提及了“境内外”,我们认为海外优质的、新领域、新技术等项目较国内更为丰富,我们认为公司有意愿也有能力进行海外布局,此项基金落地,我们认为有助于国内外尤其是海外布局的加速落地。
国际合作方面,公司于2015年9月发布公告,子公司丽珠单抗与Epirus瑞士签订技术开发合作协议,双方就Actemra(可作为免疫抑制剂用于类风湿性关节炎、多发性关节炎和特发性关节炎的治疗)的一种生物仿制药新的化合物BOW070产品的临床研究及商业化进行合作;我们认为此项合作有望提升公司单抗生物药的研发水平,推进商业化进程,这标志着公司单抗生物药领域国际化合作进程更进一步。
(三)增发加码主业,助力未来发展。
公司2015年11月发布增发预案,拟募集14.58亿,用于研发和产业化项目(包括艾普拉唑系列创新产品深度开发及产业化升级项目、对丽珠单抗增资投资建设“治疗用抗体药物研发及产业化建设项目”、长效微球技术研发平台建设项目)以及补充流动资金和偿还银行贷款,锁定期12个月,底价为不低于38.36元/股。公司在积极推动增发落地,从募投项目来看,我们认为均在创新药、生物药、创新制剂方面,均有助于提升长期核心竞争力,加码主业,助力未来发展。
(四)研发工作稳步推进,未来有望在高端生物药领域有所突破。
报告期内公司研发工作稳步推进:(1)化学及中药制剂:注射用艾普拉唑钠完成临床研究,申报生产已报送省局;注射用醋酸曲普瑞林缓释微球申报临床已报送国家局;替格瑞洛片、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片已完成申报生产。(2)生物药制剂:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验,试验结果符合预期;注射用重组人绒促性素(rhCG)和重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液成功申请临床研究,正在开展工艺放大研究和临床用药生产;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目成功申请临床研究,已通过药监部门的现场核查;重组抗IL-6R人源化单克隆抗体、重组全人抗RANKL单克隆抗体、重组人源化抗PD-1单克隆抗体和重组全人抗PD-L1单克隆抗体等抗体新药已开展临床前工艺开发和部分动物试验。公司生物药管线品种储备丰富,研发进展顺利,公司未来有望在高端生物药领域有所突破。
3、盈利预测与投资建议。
预计2016-18年EPS为1.93、2.40、2.89元,对应PE分别为22、18、15倍。我们认为公司短期、中期、长期成长逻辑明确,未来三年业绩复合增速20-25%确定性高,当下估值不贵,同时精准医疗部分和单抗部分价值没有被市场完全认知与挖掘,预期差较大,公司精准医疗布局已经梅开二度,并已经成立并购基金,我们推测海外布局(包括精准医疗等方面)在未来有望持续推进,原料药业务经过调整在2016年有望给公司整体业绩提供一定弹性。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
4、风险提示。
主力品种销售增速低于预期;与Cynvenio成立合资公司后产品国内审批低于预期;单抗产品研发进度低于预期。
新宙邦年报点评:16年业绩将受益于海斯福并表与电解液量价齐升
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：牟国洪日期：2016-03-28
报告关键要素:2015年,公司业绩低于预期。公司电容器化学品业绩受累于需求下滑和竞争加剧,锂电池化学品销量增长以及海斯福并表致公司营收增长,且公司产品结构进一步丰富。预计16年公司电容器化学品业绩略增,锂电池化学品业绩将受益于量价齐升,医药中间体业绩将增长。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元,按03月21日47.26元收盘价计算,对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平较为合理,维持“增持”投资评级。
事件:
新宙邦公布2015年年报及16年一季度业绩预告。2015年,公司实现营业收入9.34亿元,同比增长23.45%;实现营业利润1.50亿元,同比下降4.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比下降3.83%,基本每股收益0.72元,利润分配预案为每10股派息3.0元(含税)。公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元,同比大幅增长320-340%。
点评:
电解液销量增长及海斯福并表致公司营收增长。2015年,公司营收9.34亿元,同比增长23.45%,净利润1.28亿元,同比下降3.83%,营收增长主要是锂电池化学品销量增长和海斯福下半年开始并表。15年公司资产减值损失411万元,同比增长514%,其中坏账损失340万元;投资净收益438万元,同比下滑38.09%,主要是银行理财产品投资收益下降;营业外收入729万元,同比增长100.20%,其中政府补助598万元。另外,公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元,同比大幅增长320-340%,增长一方面是锂电池化学品受益于新能源汽车市场的迅猛增长出现供不应求局面,其销售订单大幅增长,同时一季度子公司海斯福并表所致。
需求不足与价格下行致电容器化学品业绩下滑预计16年略增。公司电容器化学品包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液。14年以来,公司电容器化学品业绩持续下滑,2015年实现营收3.76亿元,同比下降10.63%,营收占比由14年的55.58%下降致15年的40.24%,业绩下滑主要是全球经济不景气致行业需求下降,且行业竞争加剧致产品价格下降。
预计16年公司电容器化学品业绩略增。2016年,智能终端销量增速趋缓,传统液态电容器市场增长空间有限;而工业、汽车电子、云端服务器、基站、智能充电桩等电容器市场需求有望实现缓慢增长。同时,公司产品中的铝箔用添加剂、电解液功能改善剂、新型高压电容器溶质方面的应用将有所提高,高压大容量电容器将有一定增长,但随着石油价格维持在较低位置及竞争加剧,产品价格也随之下降。总体而言,预计公司16年电容器业绩有望略增。
量增致锂电池化学品业绩增长预计16年将受益于量价齐升。2014年以来,公司锂电池化学品营收持续增长,15年实现收入3.80亿元,同比增长25.17%,且近年来营收占比持续提升,15年占比为40.68%,锂电池化学品业绩增长主要是销量增长所致。15年锂电池电解液行业竞争进一步加剧,公司注重技术创新和持续深化大客户战略,如公司“锂离子动力电池电解液关键材料的研发和产业化”项目获得2015年广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点项目资金扶持,开发并进入了国内外知名的动力电池客户供应体系,并荣获天津力神“优秀供应商”与索尼“最优秀合作伙伴奖”荣誉。
预计16年公司锂电池化学品业绩将持续增长,增长逻辑在于量价齐升。中长期而言,锂电池增量主要在于新能源汽车和分布式储能,2016年我国新能源汽车产量37.9万辆,同比大幅增长351%,预计16年将延续高增长趋势,保守预计全年新能源汽车产量将超过50万辆,新能源汽车高增长将有效带动锂电池电解液需求。同时,电解液价格也有望提升,电解液成本构成中,电解质六氟磷酸锂占比在40%左右,而15年下半年以来,碳酸锂价格大幅增长和六氟磷酸锂供需失衡致六氟磷酸锂产品价格大幅提升,预计16年六氟磷酸锂价格总体将维持在较高水平,为此我们预计电解液产品价格提升将是大概率事件。公司锂电池化学品具备一定技术、客户和规模优势,且在动力电池领域已具备先发优势,预计16年锂电池化学品业绩将受益于量价齐升。
海斯福业务并表丰富公司产品体系预计16年医药中间体业绩将增长。2015年4月,公司收购海斯福100%股权项目获证监会通过,并于15年5月20日完成股权变更,15年海斯福医药中间体实现收入1.38亿元,在公司营收中占比14.77%,海斯福并表进一步丰富了公司产品结构。就氟化工行业而言,15年受国内外宏观经济影响,全球范围内含氟市场需求显著下降,且国内新增产能不断释放,国内氟化工行业整体产能过剩,且价格竞争日趋激烈。目前,国内氟化工行业已步入结构调整关键期,而鼓励发展精深加工的高性能含氟化学品、含氟医药、含氟农药、高性能含氟材料市场前景较为乐观,为海斯福公司差异化竞争的产品带来机会,预计16年业绩将增长。
盈利能力略降预计16年将提升。2015年,公司销售毛利率为35.45%,较14年的36.03%回落0.58个百分点,而季度毛利率自15年一季度以来总体持续大幅提升,15年一季度为28.78%,为近年来的低点,而第三季度提升至39.36%,创近年来的新高。具体至分项产品:电容器化学品毛利率为36.09%,同比大幅回落3.33个百分点;锂离子电池化学品为31.54%,同比回落0.79个百分点;医药中间体毛利率为45.40%。公司长期注重研发投入,15年研发投入7269万元,同比大幅增长108%,在营收中的占比提升至7.78%,2015年度公司取得国内外发明专利授权12项(其中1项在国外申请);申请且已受理的发明专利50项(其中申请12项PCT国际专利申请)。截至2015年底,公司申请且已受理的发明专利共有145项(其中12项在国外申请,25项PCT国际专利申请),取得国内外发明专利授权29项,申请国内外注册商标45个。总体而言,公司注重技术创新与研发投入,15年锂电池电解液产品价格有望提升,且医药中间体产品具备较高附加值,预计16年公司盈利能力有望提升。
三项费用率持续提升预计16年有望企稳。2010年以来,公司三项费用率总体持续提升。2015年,公司三费合计支出1.74亿元,同比大幅增长50.18%,对应三项费用率为18.58%,较14年的15.27%提升了3.31个百分点。具体至分项费用:销售费用为4035万元,同比增长29.16%;管理费用支出1.46亿元,同比大幅增长50.92%,主要是研发支出大幅增加;财务费用为-1321万元,而14年为-1269万元,其中利息收入829万元,汇兑损益为-694万元。16年公司业绩将持续增长,预计全年三项费用率将总体企稳。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元,按03月21日47.26元收盘价计算,对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。
风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期。
华域汽车:智能安全、新能源部件核心自主业务布局提速
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：许宏图日期：2016-03-28
事件
公司披露年报
2015年,收入911亿,同比23.18%,归母净利47.83亿,同比7.35%,EPS为1.52元(摊薄后);Q4,收入291亿,同比46.47%,归母净利11.49亿,同比15.96%,EPS为0.36元(摊薄后)。公司拟10股派发现金红利8.1元,分红比率由前两年30%左右提升至53%,对于当期的分红收益率达5.6%。
简评
收入/盈利增长好于行业整体
收入增长优于行业:全年并表收入增23%,扣除江森并表不可比影响,收入同比7.7%,高于汽车产量3.25%的增速,也高于主要客户上汽集团产量增长(4%);预计公司Q4收入(同口径)增长17%,略高于汽车行业产量增长(14%)。内饰业务在各板块中增速最快(同口径11%),主要得益于上汽通用五菱销量(宝骏730/560)的快速增长。
盈利增长好于行业:公司全年/Q4归母净利同比(7.4%/16%),高于汽车制造业务整体的利润总额增速(1.5%/14%),分业务上,内饰业务的归母净利增速最高,达23%,扣除业务整合中的一次性利得,预计增15.5%,贡献了利润主要增量;功能件/电子电器件贡献归母净利同比有所下降,与部分客户(一汽大众)销量下降/部分子公司折旧增加有关。
自然增长+新增资产并表,业绩增速向上
维持年初我们对行业的判断,预计乘用车行业的销量增长达5%左右,公司主要客户上汽集团销量增长5%,业外主要客户(福特/长安/长城/江淮等)由于产品周期带动,预计增速将略高于行业,预计公司同口径业务收入(不含)/盈利保持4%-5%的增长可能性较高。
同时,考虑到今年华域三电汽车空调股权增厚、汇众制造并表及偿还银行贷款利息支出减少的影响,预计公司表观业务实现15%左右增长的概率较大。
公司战略渐次落地,下一步看智能驾驶/新能源关键部件
内饰业务:新延锋内饰公司正式落地,下半年合并海外收入114亿,利润1.7亿,预计2016年合并海外收入240亿,成为全球最大的内饰公司,双方合作将增强新内饰公司在获取未来整车全球平台产品开发和定点的能力。
底盘业务:汇众收购已完成,公司将基于该业务平台整合内外部资源,打造有竞争力的底盘电子业务,目前的企业管理交接/业务梳理在有序推进。
智能安全(ADAS产品,以毫米波雷达为切入点,初步具备软硬件开发/系统集成/认证综合能力,已获得上汽自主部分车型的配套定点)、新能源电机电控(华域电动)将是公司2016年重点培育发展的自主业务(年报中“以智能驾驶、新能源核心零部件等新业务为突破口,进一步扩大自营业务规模”),我们认为华域汽车在研发能力/厂商关系/国际合作上拥有先天优势,对此类业务加速布局将提升公司潜在增速及估值水平。
投资建议
公司战略转型继续深化落实,海外业务将逐渐贡献盈利,公司也还在积极把握推动核心自主业务的快速发展,我们非常看好公司的业务布局及长期发展前景,预计公司2016/17年EPS分别为1.80、1.98元,目前股价对应动态估值仅8倍(零部件最低),分红收益率达5.5%,给予公司“买入”评级,目标价23元。
汤臣倍健收购NBTY点评:海外布局增强品牌力
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：刘冉日期：2016-03-28
事件:
汤臣倍健的全资子公司香港佰瑞拟与美国知名膳食营养补充剂生产商NBTY共同设立合资公司:公司拟投资0.8至1.2亿元,拟占合资公司总股本的60%;NBTY将“自然之宝”和“美瑞克丝”两大品牌及跨境电商业务注入合资公司,拟占合资公司总股本的40%。公司将委派汤臣倍健药业的董事长汤晖作为合资公司董事长,同时合资公司的经营团队由公司派出,而NBTY将派出CFO和董事。
点评:
NBTY是美国知名的膳食营养剂生产销售商。NBTY于1971年创建于美国,专业从事膳食营养剂的研发、生产和销售,目前拥有产品种类3000余种,以及十九个全球知名品牌。NBTY的销售市场主要在美国和英国,美英两大市场贡献了公司收入的90%。NBTY的渠道主要分为分销、自营和直销,各渠道的收入占比为60%、30%和10%,其中分销渠道主要是超市和药店,自营渠道是自营店面(在美店面近400家,在英店面800余家),直销渠道包括邮购和网购。
NBTY2015年的销售收入、净利润分别是32.30亿美元和0.74亿美元,毛利率45%至50%,净利润率2.29%。1990年至2004年期间,NBTY的销售收入复合增速在20%以上;2004年以后,它的销售收入增长开始放缓至10%以下,销售增长的变化代表了膳食营养剂行业由高速向饱和发展的过程。此外,2011年凯雷集团对NBTY的收购为后者带来了高达70%的高负债率,导致后者财务费用增加和净利润率下降。
此次,公司可获得“自然之宝”和“美瑞克丝”两大知名品牌在中国大陆的经营权。公司可利用自身的批文储备优势,将相关产品通过自身的线下渠道导入到中国大陆市场,或者将相关产品的生产本土化,以降低成本。
公司是国内膳食营养剂的龙头企业。2015年,公司实现销售收入22.7亿元,增长32.9%;实现净利润6.4亿元,增长26.4%;公司2015年的综合毛利率66.28%,较上年的65.98%略有提升;由于销售费用率较上年增加4个百分点,公司2015年的净利润率27.38%,较上年下降2个百分点。公司业绩高增长主要来自汤臣倍健各品牌、各渠道的快速增长:药业板块实现收入18.30亿元,增长18%;佰嘉板块实现收入2.3亿元,增长超过100%;佰悦板块实现收入2200万元;片剂销售以两位数的速度增长,粉剂高达50%;汤臣主品牌销售增速超过20%,健力多销售增幅100%,此外“每日每加”、“健乐多”、“无限极”也有望成为大单品。
关于估值。
公司总市值205亿元,流通市值121亿元。公司2016年、2017年的市盈率分别为26.33、19.84倍,市销率分别为4.24、3.33倍,PEG值1.15、0.61。
给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.07、1.42、1.72元,按照2016年3月17日收盘价28.17元,对应的PE分别为26.33、19.84、16.38倍。公司是国内保健品行业的龙头企业,目前处于业绩较高增长的通道,首次给予公司“买入”评级。2016年股价催化剂:大单品销售爆发式增长。
隆基股份:年报靓丽,2016续写新篇
类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2016-03-28
投资要点事项:
公司公布2015年报,实现营业收入59.5亿元,同比增长61.6%,归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长77.25%。元。拟每10股派0.45元(含税)。
平安观点:
业绩兑现,略超市场预期。公司公布2015年报,实现营业收入59.5亿元,同比增长61.6%;归属上市公司股东净利润5.2亿元,同比增长77.25%;2015年第四季度,公司单季实现营收收入31.46亿元,同比增长155.8%,归属上市公司股东净利润2.74亿元,同比增长161%。报告期内,公司盈利能力不断提升,产品毛利率达20.37%,同比增长3.26个百分点,销售净利率8.76%,同比提高0.65个百分点。公司业绩符合我们预期,略超市场预期。
单晶组件放量,硅片毛利率提升。单晶硅片和组件是公司主要业务,二者收入占公司总收入的85%。2015年,公司陆续中标中民投、中广核、华能、特变电工、联合光伏、中兴能源等光伏电站采购项目,全年对外销售单晶组件721MW,同比增长37倍,实现收入25.2亿元,远超公司年度计划目标。硅片销量与上年持平,但毛利率大幅提升:公司加强成本管控,全面推行金刚线切割工艺、PERC技术等行业先进技术的产业化应用,2015年全年硅片产品非硅成本同比降低20.78%,通过推动拉晶和切片成本的快速下降,硅片毛利率由2014年的17.49%提升至2015年的21.53%。
产能持续扩张。截至2015年底,公司单晶硅片产能达到5GW,单晶组件产能达到1.5GW。2016年公司单晶硅片和组件的产能将快速提高,除了继续推进泰州乐叶2GW高效单晶PERC电池项目和2GW组件项目以及银川隆基1.2GW单晶硅棒项目以外,西安1.15GW单晶切片项目和无锡850MW单晶切片项目将陆续达产,同时公司在马来西亚、印度的扩产项目也将加快进度。预计到2016年底,单晶硅片年产能达到7.5GW,单晶组件产能达到5GW。n单晶市场份额有望继续提升,2016年收入规模达百亿级。公司通过为终端客户提供高性价比的单晶产品有效拉动了国内单晶市场需求的快速增长,成为整个行业向单晶转型的引领者,单晶在国内的市场占有率从2014年的5%提高至2015年的15%左右,预计2016年有望达到25%。根据公司2016年经营计划,2016年度单晶硅片总出货量目标5.5GW,组件出货量目标2.3GW,2016年预期实现主营业务收入108亿元。
费用率略有提升,财务状况良好。2015年公司费用率8.38%,较2014年提升0.52个百分点,主要是组件销量增加导致销售费用增长较快;资产减值损失1.35亿元,同比增长约2.5倍。2015年公司完成非公开发行,年底在手现金22.5亿元,同比增长91.6%,应收账款17.1亿元,同比增长136%,资产负债率44.62%,同比下降4.79个百分点。
投资建议。不考虑非公开发行摊薄的影响,预计2016-2017年EPS分别为0.54、0.77元(公司组件毛利率高于预期,分别调高2016、2017年%和4.1%),对应PE分别为22.4、15.7倍,维持“推荐”评级。
风险提示。单晶推广进度不及预期。
